聚焦军工赛道，产品毛利率高达86%

作为一家聚焦高可靠电源管理芯片与微模块的Fabless厂商，展芯股份的核心业务百分百集中于军工电子领域。

不同于多数军工芯片企业依赖少数核心大客户的发展路径，展芯股份依托15项电源管理领域核心技术打造700余个产品型号，下游客户覆盖中国电科、航天科技、兵器工业等十大军工集团下属超过1100家科研院所与企业，2025年客户数量较2022年增长超过70%。

产品端，微模块是展芯股份的核心品类。2025年微模块销量达55.52万颗，实现收入约3.50亿元，单颗均价约396元；集成电路销量131.78万颗，收入约2.57亿元，均价265.62元/颗，毛利率达86.51%。

凭借3D堆叠扇出型封装技术，微模块产品可显著缩小封装体积，已实现对国外同类产品的进口替代。

高附加值的产品结构带动展芯股份盈利水平处于行业较高位置，2025年综合毛利率为80.81%，高于振华风光、成都华微等多家同行业军工芯片企业。

500亿市值背后，难逃行业周期与价格压力

从业绩层面看，展芯股份带有鲜明的军工周期属性。

根据招股书，2023年至2025年，展芯股份营收分别为4.66亿元、4.13亿元、6.39亿元。

2024年，受军工市场采购节奏调整影响同比下滑11.41%；2025年，随着延后订单集中释放同比反弹54.28%；同期扣非归母净利润分别为1.68亿元、0.87亿元、2.18亿元，利润波动幅度显著大于收入波动。

价格方面，在行业高质量、低成本的发展导向下，2023年至2025年，展芯股份集成电路产品均价从316.17元/颗持续下滑至265.62元/颗，累计降幅约16%；微模块产品均价同期从433.66元/颗降至395.87元/颗。

供应链方面，公司的晶圆与封装供应商集中度较高，2025年第一大封装供应商采购占比超过93%，第一大晶圆供应商采购占比为87.89%。

客户结构则呈现出相反的特征。2025年公司合作客户达1114家，前五大客户具体名单未披露，但从前述客户数量推测单一客户占比不会太高。

募资8.92亿加码研发，打开民用想象空间？

据了解，展芯股份IPO募集资金净额约8.92亿元，近半数投向“高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目”，同时布局总部研发中心与测试中心建设，并补充流动资金。

其中，信号链芯片与电源管理芯片同属模拟芯片大类，下游客户高度重合，是展芯股份从“卖电源芯片”向“卖电源加信号链芯片组合”升级的关键一步。

自建测试中心则意味着其正从纯Fabless向“设计加测试”一体化演进，有助于缩短交付周期、强化军工客户最看重的产品质量闭环控制。

除巩固军工基本盘外，展芯股份已尝试向民用高功率场景延伸：算力供电系统系列产品完成研发并向算力板卡企业送样，电驱领域产品处于研发阶段，试图打开军工之外的第二增长曲线。

不过，前述产品均尚未形成稳定收入，民用市场的竞争格局、客户体系与军工市场截然不同，从零切入仍面临技术适配与渠道建设的现实挑战。

整体来看，展芯股份上市为A股军工模拟芯片板块增加了新的标的。而从上市首日的资金追捧不难看出，市场对军工半导体赛道的关注正从单纯的国产替代叙事，转向集成化、小型化等细分技术方向的差异化竞争。展芯股份长期成长的想象空间究竟如何，还需要靠持续的业绩表现来验证。