哥瑞利软件是国内泛半导体智能制造软件（IMSS）领域的领先厂商，依托覆盖五大平台的全栈自研技术体系，成为国内少数实现泛半导体全产业链软件解决方案覆盖的企业。按2025年收入计，公司位列中国泛半导体IMSS市场第三、本土厂商第二，市场份额约12%，并率先实现12英寸18nm前道CIM系统国产替代，技术壁垒突出；累计服务198家泛半导体客户，覆盖中芯国际、京东方、华天科技等头部制造企业，客户数量持续增长、客户集中度不断下降，在手订单及经常性收入稳步提升。

2023年-2025年，公司营收CAGR保持34.7%的高速增长，毛利率由3.4%提升至14.2%，净利率由-76.9%改善至-34.8%，盈利能力持续修复；然而，由于项目制业务交付周期长、回款节奏慢的特点，公司经营活动现金流连续三年大额净流出，自身造血能力仍有待提升，截至2025年底账上现金及现金等价物仅0.66亿元，短期资金链承压，上市融资需求较为迫切。2025年9月E轮融资后公司投后估值约45.25亿元，对应PS约15.1倍，估值处于高位，已反映国产替代及行业稀缺性的预期。当前高附加值的第二增长曲线占比仍不足3成，若后续产品放量不及预期、下游产线扩产与国产替代节奏放缓，估值或将面临明显回调压力。

作者丨Steven

设计丨Tian

 公司简介

哥瑞利软件成立于2007年，是中国泛半导体行业领先的智能制造软件解决方案(IMSS)提供商，专注于为泛半导体行业的先进制造量身定制IMSS的研发及商业化。通过利用物联网、统计及机器学习算法、大数据分析、深度学习模型及远程控制等技术，赋能半导体、显示面板、PCB、光伏四大主要领域客户实现数字化制造。

 投资亮点

国产泛半导体IMSS龙头：根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，哥瑞利软件在中国泛半导体IMSS市场排名第三，在本土提供商中排名第二，市场份额12%；在中国整体IMSS市场排名第16位，份额约0.5%

全栈自研核心技术体系：打造了垂直整合的智能制造软件平台，是国内少数实现泛半导体行业生产数据收集、设备连接、生产流程管理到大数据分析及人工智能应用价值链全环节软件覆盖的公司，2023年初成功交付12英寸前道18纳米制程全自动化CIM（计算机集成制造）系统的国产替代方案。

深度绑定头部制造客户：服务客户主要为国内半导体、显示面板、新能源领域的头部制造集团，例如中芯国际、京东方、华天科技等标杆客户，合作深度持续提升，项目周期普遍较长、替换成本高。2023年-2025年，分别有134家、147家、198家客户采购公司的IMSS产品。

业绩高速增长，商业化价值持续释放： 2023-2025年公司营业收入分别为16.55亿元、24.89亿元、30.03亿元，三年CAGR达34.7%，盈利能力持续优化，毛利率由3.4%快步提升至14.2%，净利率由-76.9%显著提升至-34.8%，亏损率和亏损规模逐年收窄，成长动能充足。

 主营业务

哥瑞利软件核心打造五大自研IMSS智能制造一体化平台，其核心产品包括制造执行系统（MES）、设备自动化系统（EAP）及AI驱动的LOFA黑灯工厂助理解决方案。面向半导体、显示面板、PCB、光伏等泛半导体赛道，覆盖设备互联、生产管控、智能中控、良率大数据、底层设备数字化全链路，为制造工厂提供端到端完整软件解决方案。

资料来源：招股说明书

生产运营平台与集成自动化平台

两个平台的多款软件产品共同组成CIM系统。生产运营平台软件能够对全部生产流程实现精益管控，搭配集成自动化平台可达成整厂自动化，覆盖设备与生产全层级。物料设备管控、仓储管理、生产计划、排产执行、质量管控等各类功能均可整合，实现全厂与整条产线的自动化质量监控。

智控数字平台

依托远程控制技术，可为自动化产线搭建中央控制室。工作人员可远程监控车间，借助集中控制系统完成各项作业，提升中控人员工作效率、辅助管理者智能决策。

智能大数据引擎平台

以智能算法、大数据分析、机器学习为核心，采集并解析CIM系统全量数据，持续优化生产工艺，提升工艺精度与产品良率，适用场景包含设备异常排查、质量问题溯源、工艺参数优化等。

数字化设备平台

采用模块系统，向客户提供核心配套软件，适配各类生产设备，完成设备数据交互、信号转换与自动化控制。能够帮助设备厂商研发符合泛半导体行业国际标准的国产设备，同时保障下游泛半导体工厂客户的产线设备可与CIM系统顺畅对接、兼容互通。

公司开发的五大平台中的IMSS利用了物联网、统计及机器学习算法、大数据分析、深度学习模型及远程控制等技术，使泛半导体行业的客户能够实现数字化制造，涵盖了先进制造的所有主要特征（自动化、计算、软件、传感及/或网络）。

资料来源：招股说明书

泛半导体CIM的痛点是非标准化，面板、光伏每个厂家工艺都不一样，哥瑞利通过把AI大模型直接嵌入底层控制逻辑，让机器自己去理解工艺、自动排程、预测故障。这意味着公司正在把过去高度依赖经验的定制化需求，变成可复用的AI数字基座，用一套底层系统，同时打通四大泛半导体领域。

庞大的客户网络与合作生态

截至2025年12月31日，哥瑞利软件已与198家泛半导体行业客户建立业务关系，覆盖半导体、面板、PCB及光伏四大核心行业，其中半导体行业客户贡献收入占比超四成。于往绩记录期间，新增销售订单价值从1.99亿元增至3.14亿元，年度经常性收入从7,071万元增至8,019万元，在手订单增长能见度清晰；2025年前五大客户收入占比已从2023年的54.2%大幅回落至23.1%，最大单一客户占比从20.0%收窄至7.9%，客户集中度持续分散优化，单一客户流失风险显著降低。

 创始人

创始人孙志岩先生为公司执行董事兼首席执行官，在半导体工业软件领域深耕逾二十五年，曾在上海凯虹电子、上扬软件、英普斯国际贸易、上海惠普等行业内公司任职。自2007年创立哥瑞利软件以来，带领公司从半导体封测MES（制造执行系统）起步，取得了多项关键技术突破，如成功交付12寸前道半导体全自动化工厂CIM系统国产替代，构建了以LOFA为品牌的产品序列，并展开以仿真算法在半导体光刻领域的探索。

 历轮融资情况

自成立以来，公司共经历了5轮融资，合计融资约6.25亿元，主要投资者包括国投重大专项基金、国开制造、招商局资本、国新风投、深投控、中芯海河基金等知名机构，2025年9月最后E轮融资过后，公司投后估值约为45.25亿元人民币。

 股权结构

资料来源：招股说明书

截至IPO前，孙志岩先生及其控制的持股平台，合计持股53.57%，为控股股东；国投重大专项基金持股6.92%；董事姜志先生持股6.42%；国开制造持股5.62%；招商局资本持股4.12%；国新风投持股4.12%；深投控持股2.06%；中芯海河基金持股1.61%；董事徐庆中先生持股0.86%；其余投资者合计持股14.70%。

 行业概况

泛半导体行业作为技术进步的核心驱动力正在快速扩张，为哥瑞利软件创造了重大发展机遇。中国泛半导体IMSS市场规模从2021年的人民币13亿元增至2025年的约25亿元，复合年增长率约17.2%；预计到2030年将进一步扩张至72亿元，2026至2030年复合年增长率高达25.0%，增长动能持续加速。市场高速增长的核心驱动力来自：国家政策大力支持半导体及先进制造国产化替代、泛半导体行业制造流程复杂化推IMSS需求升级、人工智能大模型在制造领域的加速渗透应用，以及中国制造商加快全球化布局带来的海外市场开拓机遇。

资料来源：招股说明书

目前中国泛半导体IMSS市场集中度仍相对较高，哥瑞利软件排名第三，市场份额约12%，是首家实现泛半导体行业价值链各个环节软件解决方案全覆盖的中国公司。前五名参与者总份额超60%，国产化率提升趋势明确，以哥瑞利软件为代表的头部国产厂商（赛美特、格创东智、上扬软件）正加速替代国际厂商（如Applied Materials等）在中国市场的份额，长坡厚雪赛道价值突出。

资料来源：招股说明书

 财务情况

营业收入方面，2023年至2025年，哥瑞利软件收入分别为人民币1.65亿元、2.49亿元及3.00亿元，三年复合增长率约34.7%，在国内泛半导体IMSS赛道国产替代加速、下游制造企业数字化升级需求持续释放的背景下，公司营收保持高速增长，动能强劲。

收入结构上，公司业务以IMSS为绝对核心，业绩期内收入占比始终保持在99%以上，其产品结构持续优化升级，CIM软件解决方案作为基础核心收入来源，2025年占比收窄至71.6%；智控数字平台（2025年占比13.8%）、智能大数据引擎平台（7.8%）及数字化设备平台（6.1%）等新平台占比持续提升，成为公司产品结构升级的重要增长极。地理结构方面，2025年中国内地收入占比约98.7%，海外市场（东南亚及中国台湾）尚处于开拓阶段，未来增量空间广阔。

资料来源：招股说明书

2023年至2025年，公司毛利率（含存货减值与亏损合约拨备）分别为3.4%、13.2%及14.2%，呈现持续攀升态势，盈利质量稳步改善。核心得益于两大驱动因素：一是高毛利率新平台收入占比持续提升，其中智能大数据引擎平台和数字化设备平台毛利率已分别高达29.2%和42.3%，远超CIM软件解决方案的15.0% ，带动整体产品结构向高附加值方向升级；二是存货减值损失从2023年的2,426万元大幅压缩至2025年的733万元，亏损合约拨备从305万元降至174万元，交付管理能力持续提升，产品质量与项目执行效率显著改善。

客户运营层面，公司服务客户数量从2023年的134家稳步增至2025年的198家，年度新增客户127家；前五大客户收入占比从54.2%大幅下降至23.1%，最大单一客户收入占比从20.0%收窄至7.9%，客户结构持续分散优化，单一客户依赖风险显著降低。2025年新销售订单价值达3.14亿元，同比增长32.2%，年度经常性收入达8,019万元；客户留存率从42.5%提升至46.9%，2024年净收入留存率达121.3%，但2025年大幅收窄至55.1%，主要系部分大客户项目节奏调整导致续购金额下降，需关注客户扩购动能的持续性。

资料来源：招股说明书

2023年至2025年，公司净亏损分别为1.27亿元、1.03亿元及1.04亿元，净利率从-76.9%收窄至-34.8%，亏损率整体呈收窄趋势。公司现阶段仍处于泛半导体IMSS研发突破与市场规模化拓展的战略投入期，研发成本三年维持在6,000万元的高位，不过研发费用率从40.1%降至22.1%，研发投入效率提升明显；销售及行政费用随业务扩张合理增长，2025年行政开支同比增长约56%至4,773万元，主要受上市开支增加影响，剔除后费用管控整体有序。

资料来源：招股说明书

资产负债方面，哥瑞利软件属于轻资产软件服务企业，固定资产占比极低。截至2025年底，总资产约3.70亿元，净资产约1.34亿元，净资产随累计亏损持续侵蚀而逐年收窄，主要由于公司以项目制业务为主，存在大量在建合约资产、项目配套硬件存货，具备较大存货减值与合约亏损可能性。资产负债率从48.4%上升至63.8%，杠杆水平有所提升，流动比率从2.0降至1.5，短期偿债能力有所收窄，但整体财务状况仍维持健康水平。

资料来源：招股说明书

现金流方面，公司经营活动现金流连续三年大额净流出，分别为1.17亿元、1.44亿元及1.13亿元，主业尚未实现自主造血，核心原因在于泛半导体IMSS项目交付周期长、阶段性验收结算的特点（贸易应收账款高达229天），导致合约资产及应收账款随业务规模扩张同步大幅占用营运资金；投资活动现金流2024年及2025年实现净流入（分别为1.43亿元及1.19亿元），主要来自金融投资，有效补充了经营现金缺口。截至2025年12月31日，公司账上现金及现金等价物约0.66亿元，难以满足日常经营与未来业务扩张需求，急需上市融资输血。

资料来源：招股说明书

 可比公司

本文选取应用材料和西门子作为哥瑞利软件的可比公司。

应用材料：全球半导体及显示设备一体化龙头，自研FactoryWorks全栈CIM智能制造体系，深耕晶圆、面板产线设备联动、工艺良率管控技术，依托生产设备配套软件绑定的独特优势构筑行业壁垒。产品覆盖12寸晶圆、LCD/OLED面板专用MES/EAP/YMS整套IMSS软件及配套工艺设备，面向全球晶圆厂、显示制造企业提供设备+数字化成套交付方案。客户覆盖全球一线先进晶圆厂与头部面板集团，是全球泛半导体 CIM 软件市场份额领先的国际头部厂商。

西门子：全球工业自动化与泛半导体智能制造跨国龙头，自研Opcenter一体化制造运营平台，深耕半导体、面板、光伏全流程CIM/MES、数字孪生与工业物联网技术，依托软硬件一体化全域适配能力构筑技术壁垒。产品覆盖泛半导体整厂智能制造系统、设备自动化、良率分析、智能排产全套IMSS解决方案，面向晶圆、显示、光伏、PCB 制造企业提供端到端数字化工厂服务，客户遍布全球头部泛半导体工厂与工业制造集团。

资料来源：iFinD，臻研厂  注：PS=总市值/2025年营收

从营收规模与增速看，哥瑞利软件2025年营收仅3.0亿元，在三家可比公司中体量最小，与全球泛半导体智能制造龙头应用材料、西门子存在千倍差距。但其三年CAGR 34.7%的营收增速显著领跑行业，主要由于此前营收低基数与国内泛半导体IMSS国产替代红利叠加的结果：公司踩中半导体、光伏、显示面板产线数字化改造的国产替代窗口，本土产线项目快速放量，但当前业务仍高度依赖国内市场，全球布局尚未展开，高增长的长期可持续性仍需验证。

毛利率层面，哥瑞利软件虽然业绩期内经历了10个百分点的边际优化，但2025年毛利率仅14.2%，为三家公司最低，应用材料同期毛利率达48.7%领跑行业，西门子也有38.5%的高位水平。差异核心源于商业模式与业务结构的不同：哥瑞利以项目制交付为主，CIM收入占比仍超 70%，该类业务需要大量现场实施、硬件配套垫资，标准化程度低、人力成本占比高，技术附加值偏低；同时公司对下游头部制造客户议价权较弱，项目报价受行业竞争影响承压，共同压制了毛利水平。而应用材料依托半导体设备+配套软件绑定的一体化交付模式，软件业务随设备出货形成天然壁垒，溢价能力极强；西门子凭借全球工业自动化生态与标准化平台化软件产品，规模效应显著，盈利稳定性更强。随着公司智能大数据平台等高附加值产品收入占比逐步提升，未来毛利率仍存在一定改善空间，但短期内项目制业务仍将占据收入主体。

盈利端，哥瑞利软件连续三年大额亏损，且经营活动现金流连续三年大额净流出，反映主营业务自身造血能力不足，仍处于以价换量的扩张阶段。而应用材料、西门子均实现稳定且规模化的盈利，前者净利率常年维持在25%+，后者净利率也稳定在11%+，充分体现龙头地位与规模效应带来的高盈利水平。哥瑞利目前仍处于技术迭代、多赛道市场拓展与项目规模化交付的战略投入期，每年保持约6千万元高额研发投入，项目实施、销售人力开支随业务扩张持续增长，叠加项目前期垫资、验收周期长的行业特性，尚未到达盈利拐点。

估值方面，参考2025年哥瑞利营收3.0亿元，结合2025年9月E轮投后估值约45.25亿元，计算得出公司的PS约为15.1x，与应用材料相近，显著高于西门子。这一估值分化背后的核心逻辑在于：应用材料、西门子的估值体系建立在全球龙头的成熟业务体量之上，哥瑞利目前仍属于高研发投入、持续亏损阶段，更接近成长型企业估值框架。公司具备泛半导体IMSS国产替代、AI赋能智能制造及行业数字化升级等长期成长逻辑，但就当前阶段来看，公司核心收入仍来自传统项目制CIM交付，高毛利的智能大数据引擎、数字化设备平台等业务占比不足三成，项目制业务的现金流压力与盈利瓶颈尚未突破。若后续国产替代进度不及预期、高端业务放量缓慢，市场定价逻辑或将回归工业软件项目制的估值体系，届时估值将面临较大的回调压力。

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       原文标题 : 港股IPO | 哥瑞利软件：国家队站台，深投控、招商局资本看好，国产泛半导体IMSS龙头通过聆讯