别被"打印耗材"的老黄历误导了

出品 | 美港探案

作者 |梁文静

2026年7月6日，湖北鼎龙控股股份有限公司(以下简称“鼎龙控股”，300054.SZ)首次正式递交港股主板IPO申请，保荐人为招商证券(香港)有限公司、中信证券(香港)有限公司。

作为A股半导体材料板块中少数业绩扎实的标的，此次递表意味着港股市场将迎来一家具备真实业绩支撑的国产替代核心供应商。值不值得打新？探长拉了一下招股书，和大家聊聊。

一、这公司到底是干嘛的？

别被"打印耗材"的老黄历误导了。现在的鼎龙，说白了就是半导体上游材料的"一站式超市"。

你晶圆厂做CMP抛光，它有抛光垫、抛光液、清洗液；你做OLED面板，它有YPI、PSPI这些关键涂布材料；你做先进封装，它有封装PI和临时键合胶；更狠的是，连ArF、KrF这种高端光刻胶，它都已经开始给国内头部晶圆厂批量交货了。2026年刚收购皓飞新材，又切进锂电池功能性辅材。

翻译一下：不管下游造芯片、做面板还是搞新能源，只要产线一开，就得持续买它的材料。而且半导体材料这行，客户验证一旦通过，替换成本极高，天然带"锁定效应"。这就是典型的卖铲人逻辑。

二、几组数据，确实亮眼

收入端，招股书显示2023年13.05亿 → 2024年19.53亿 → 2025年24.68亿，三年几乎翻倍。而A股最新披露的2025年半年报进一步验证了这一势头：上半年实现营业收入17.32亿元，同比增长14.00%；其中半导体业务主营业务收入9.43亿元，同比大增48.64%，营收占比提升至54.75%。单看第二季度，营收9.08亿元，环比增长10.17%，同比增长11.94%，增速在往上走。

利润端更打动我，2025年上半年归母净利润3.11亿元，同比增长42.78%；其中第二季度归母净利润1.70亿元，环比增长20.61%，同比增长24.79%。全年维度，2025年鼎龙实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%。毛利率方面，2025年上半年整体毛利率约49.23%，同比提升4.08个百分点；半导体材料及芯片行业毛利率50.88%，同比提升3.74个百分点。兄弟们，这是一家做实体材料的公司，净利率持续走高，A股很多半导体设备商都做不到这水平。

业务结构上看，CMP抛光垫上半年销售收入4.75亿元，同比增长59.58%，月销量稳定在3万片以上；半导体显示材料销售收入2.71亿元，同比增长61.90%，YPI和PSPI市占率继续攀升。这意味着，不管下游晶圆厂还是面板厂扩产，鼎龙都在实打实地吃订单，不是炒概念。

弗若斯特沙利文显示，2025年鼎龙是中国第一大CMP抛光垫国产厂商（份额38.5%），第一大OLED涂布型功能材料厂商（份额38.5%）。在半导体这种赢家通吃的赛道里，"第一"的含金量，懂的都懂。

三、三个核心看点，我排了个序

1、国产替代不是故事，是正在发生的订单

过去半导体材料是日美巨头的铁饭碗，但近几年地缘政治倒逼，国内晶圆厂、面板厂对供应链本土化需求极为迫切。鼎龙恰好卡在这个历史窗口。

招股书里有几个细节很关键：2026年3月，它年产300吨的高端光刻胶产线投产，随即向两家国内头部晶圆厂交付了ArFi和KrF光刻胶，客户还追加了新订单。截至招股书日期，八款高端光刻胶已取得批量订单，布局的40多款里近30款进入客户验证。

光刻胶是什么地位？半导体材料里卡脖子最严重的一环。鼎龙能在这里撕开缺口，说明它的七大技术平台是真能打。

弗若斯特沙利文预测，2026-2030年，中国CMP材料市场CAGR 16.1%，光刻胶11.1%，先进封装材料12.0%。鼎龙作为这几个赛道里为数不多具备量产能力的国产玩家，吃的是份额提升+赛道扩容的双重红利。

2、产能释放还在加速

2026年6月，鼎龙刚宣布在潜江建设第三条CMP抛光软垫生产线，专攻玻璃基板和大尺寸抛光垫，规划年产能30万片，投资3亿元。这明显是在为下一代封装技术提前卡位。

同时，2026年5月它的CMP抛光液产品获得一家国内头部逻辑芯片代工客户认可。抛光垫+抛光液+清洗液，CMP三大核心耗材它正在形成全品类覆盖，客户粘性和议价能力都是质的提升。

3、A+H的估值锚，可能有机会

这次联席保荐人是招商证券国际和中信证券。鼎龙在A股已经交易了十五年，基本面透明度相对较高，港股发行时大概率会以A股估值为锚。如果港股定价合理，甚至出现一定折价，安全边际是够的。毕竟一家净利润7亿+、增速30%+、毛利率66%的半导体材料龙头，在港股稀缺性很强。

四、但有个隐忧，我必须诚实地说

前五大客户收入占比超过50%，客户集中度偏高。半导体行业有周期性，如果下游晶圆厂扩产放缓，短期订单难免波动。另外，光刻胶、先进封装这些高端领域，国际巨头的技术积累仍然深厚，国产替代是一场持久战，不是一两年就能分出胜负的。

五、我的结论

巴菲特说："价格是你付出的，价值是你得到的。" 鼎龙的价值，不在于它是不是最热门的AI概念股，而在于它已经用连续三年的高增营收、持续扩张的毛利率和净利润，证明了自己是半导体国产替代浪潮中极少数能把材料真正卖出去、还能卖贵的公司。

短期看，港股IPO提供了新的流动性溢价；中期看，CMP、光刻胶、先进封装材料的产能释放还在路上；长期看，从半导体材料向新能源材料的平台化扩张，可能打开第二曲线。

       原文标题 : 从碳粉小厂到半导体“国产硬通货”，鼎龙赴港IPO到底成色几何？