文源 | 源媒汇

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

商业航天公司的战场，从太空转移到了资本市场——正在港股、A股抢夺“商业航天第一股”。

近日，北京微纳星空科技股份有限公司（下称“微纳星空”）A股科创板上市申请获得受理，融资金额50亿元。

今年4月，微纳星空完成IPO辅导验收，尽管其火速在科创板申请上市，包括蓝箭航天打响了民营商业航天上市第一枪，然而拓璞数控借道港交所，现已进入认购环节，提前锁定“商业航天第一股”。

2025年12月一纸新规“开闸放水”后，除了上述三家公司，包括中科宇航、星河动力、天兵科技、国星宇航等合计10余家商业航天公司启动了上市程序。这标志着，商业航天从技术积累与验证切入到IPO竞赛。

本质上，IPO竞赛是商业航天行业进入技术兑现阶段。也就是说，前期讲创始团队背景、讲技术研发和积累，可以借助资本不断“续命”，但当前，行业已是一场生死竞速，要在规模化中检验技术的真伪。

有观点指出，商业航天公司正面临两种命运：领跑或出局。

和资本一起豪赌的，还有一批提前押注的散户，他们买入已上市的供应链上下游公司或参投上市公司的股票，就等着这些商业航天公司上市，好吃上一口“大肉”。

01.

一场狂欢

2025年12月中旬，SpaceX猎鹰-9火箭将27颗“星链”卫星送入轨道后，其一级助推器成功降落在无人回收船上。像这样的场景，SpaceX在2025年完成了165次，其中成功回收率达98.2%。

可回收火箭技术的提升，能解决两个问题：降低发射成本、突破运力瓶颈。另有统计数据显示，截至2026年5月初，SpaceX累计回收助推器超过600次，节省助推器制造成本约170亿美元。

说白了，以前航天发展走的是“工艺品”路线，现在要走批量化、低成本的“工业品”模式，类似于汽车、家电。

2025年12月末，上交所发布了“9号指引”，明确指出“支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业在科创板发行上市”。A股市场正式向商业航天公司“开闸放水”。

上述提及，为什么说2026年会是商业航天的一场生死竞速，因为，上交所在指引中明确三点要求：1、具备可回收火箭技术；2、在行业内具有重要地位；3、商业化路径和规划清晰明确，且切实可行。

截图来源于上交所

实际上，早在2025年6月，证监会已明确将商业航天、人工智能、低空经济列入重点支持领域，允许尚未盈利但具备核心技术的公司上市融资。

一个月后，蓝箭航天率先抢滩登陆，启动上市辅导并提交申请。紧接着，中科宇航、星河动力、天兵科技、星际荣耀、银河航天等公司，包括本次递表上市的微纳星空，均发起了IPO冲刺。

一场新的狂欢开始了。

其中，蓝箭航天、中科宇航从启动IPO辅导到完成辅导验收，耗时仅约5个月时间，刷新了摩尔线程创造的7个月的纪录。

在上交所科创板正式“开闸放水”后，上述商业航天公司开始抢夺“商业航天第一股”。

在此之前，即2025年11月，A股商业航天指数率先“升温”。Wind数据显示，商业航天指数从2025年11月24日的1343点，一路上涨至2026年1月12日的峰值2543点，涨幅约89.3%。

截图来源于Wind

期间，不少个人投资者也跟着“埋伏”进去了。只是之后到现在，整体行情经历了较大的调整，从回撤慢慢走向震荡上涨。

而近期，商业航天公司纷纷传出IPO动态之后，不少网友在社交平台上分享了有关商业航天行业发展的看法，包括看重的一些供应链上下游关联公司。

显然，不少散户同样看好商业航天公司IPO，并进行了投资布局，等着“吃肉”。

截图来源于小红书

只不过，这波行情是否能回来依然是未知数。因为当前，商业航天公司头顶都“悬在着一把利剑”，何时能取下是一个未知数。

目前，不少商业航天公司陆续发布了火箭回收实验计划。

其中，2025年12月，蓝箭航天率先成功发射朱雀三号，虽然运载火箭成功实现入轨，但一子级未能成功回收。其称，将在2026年二季度再度发起挑战。

同时，中科宇航、星际荣耀、星河动力、天兵科技等都计划在2026年进行收费或关键回收实验。

除了火箭回收实验之外，另一个核心因素是：业务、产品由谁来买单？

上述问题没有解决，意味着商业航天公司就无法上市，也将一直处于巨额亏损之中，靠借钱过日子。

02.

商业化路径仍未清晰

回到微纳星空身上，作为国内最早一批专注于卫星制造的民营商业航天公司，其由高恩宇博士创立。

高恩宇毕业于北理工、美国宾夕法尼亚州立大学（联合培养），先后在中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院任职，2017年跳出体制，创立微纳星空。

简单来说，商业航天主要分为三个环节：卫星制造、火箭发射、地面站服务及应用。其中，卫星制造与应用，代表企业有微纳星空、银河航天、国星宇航等；火箭制造，代表企业有蓝箭航天、中科宇航、星河动力、天兵科技等。

招股书显示，微纳星空是国内少数同时具备低轨遥感、通信、导航增强卫星研制和初步批量化生产能力的商业卫星制造企业。

截图来源于微纳星空招股书

通俗来说，微纳星空的卫星产品主要提供两种功能：拍照、通网，即拍摄高清的地表照片，用于农作物监测、灾害评估等，搭建覆盖全球的物联网和互联网，主要给“地球死角”、远洋船舶等通网。

2023-2025年，微纳星空的营业收入分别为0.51亿元、0.4亿元和3.85亿元，净利润则为-6亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年合计亏掉近11亿元。

亏损也是当前商业航天的共同问题。近三期财务数据中，蓝箭航天亏掉27.7亿元、中科宇航亏掉21.2亿元。造成亏损的重要原因在于：现阶段难以形成商业闭环。

SpaceX已率先实现“低价发射、组网运营、订阅制通信服务”的商业化模式。与之相比，国内商业航天仍有很长一段路要赶。

但这不妨碍资本市场给予这些商业航天公司超百亿的估值。公开信息显示，当前估值前三的商业航天公司，分别为蓝箭航天、银河航天和天兵科技。

这是商业航天的“命门”：一个要不断砸钱搞技术的产业。

2015年10月，国家发改委一纸新规，让航天的大门正式向民间和资本打开，至今刚好10年出头。

行业目前走了三步：前期制度层面突破，中期风险偏好高的VC进行初始投资、公司进行技术研发与积累，当前是进入资本接力与技术兑现阶段。

03.

高估值下的隐忧

微纳星空的发展历程，是一个典型案例。

结合招股书、天眼查信息，2017年成立到2022年，微纳星空处于技术积累和在轨验证中，2023年进行公司股份制改革，进入市场化阶段。在改制前，公司资金来源于高恩宇及其他三位股东吴树范、孔令波、郇一恒。

自2023年以来，微纳星空经历多达21次增资扩股、股份转让，2026年3月末拥有80名股东。

截图来源于微纳星空招股书

除了清科母基金、元航资本、东瑞投资、尚合资本等投资公司，地方国资背景股东更加豪华，包括广州越秀产业基金、苏州元禾重元、无锡梁溪科创产投基金、青岛安芙兰创投、成都高新未来科技城创投等。

其中，无锡、苏州两大地方国资合资成立的无锡经开尚贤新兴产业股权投资基金（有限合伙）为微纳星空第一大股东，持有5.89%股份。

在一轮接一轮的股份转让中，微纳星空的净资产价值从2024年1月初的5.4亿元，飙升至2025年末的23.2亿元；同时，每股交易价从2025年6月的不到58元，上涨至2026年1月的134.64元。

2025年末，微纳星空每股净资产为31.19元，以此计算，估值翻了超4.3倍。

这里就产生了一个问题：前期资本接力投资下，公司估值不断扩大，导致后来的资本入场就需要投入更庞大的资金，加上当前商业化路径、“利剑”何时能取下等都是未知数，意味着前景成谜。

面临这一问题的，不只是微纳星空，蓝箭航天、中科宇航、星河动力、天兵科技、银河航天、国星宇航等都是如此。

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       原文标题 : 商业航天进入生死局，北理工博士争当中国马斯克