中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间2026年11月12日晚，港股盘后发布2026年度第三季度财报（截至2026年9月），要点如下：

1、收入端：中芯国际在2026年第三季度实现收入31.9亿美元，好于市场预期（31.1亿美元），环比增长6.1%，超出公司指引上限（环比增长2-4%，对应30.7-31.3亿美元）。

公司将收入增长主要归因于晶圆销量的增加。电脑与平板、工业与汽车是本季度主要的增量来源，两者的收入环比均增长约26%，而手机、消费电子的收入环比有所下滑。

通过量价分拆，公司本季度晶圆出货量（折合8寸）303.4万片，环比增长5.7%，而产品均价约1,052美元/片，环比基本持平（+0.4%）。

三季度的收入增长主要靠“量”：产能利用率从93.7%提升至97.3%，月产能也有所增加，出货量创下历史新高。价格端则在二季度大幅提升后基本稳定，单晶圆收入环比提升约0.4%。

2、毛利率：公司在2026年第三季度毛利率29.9%，环比提升4.6个百分点，超出指引区间上限（26-28%）。本季度毛利率创下2022年四季度以来的新高，公司将毛利率的提升归因于产能利用率上升和产品组合变动。

从单片来看，公司本季度产品均价环比仅增加约4美元/片，而单位成本环比减少约45美元/片（其中单片折旧减少约10.5美元，单片其他制造成本减少约34.5美元），单片毛利从二季度的265美元/片提升至314美元/片。

据此拆分，毛利率4.6个百分点的提升中，约4.3个百分点来自单位成本的下降，价格的贡献不到0.3个百分点。

3、业务进展情况：

在国产替代的推动下，中芯国际本季度中国区的收入占比达到90.8%，继续提升。

由于一线晶圆厂商将产能继续转向AI领域，公司持续获得成熟制程“外溢”订单，国产化比例继续提升：本季度中国区收入约29亿美元，同比增长41%；美国区的收入占比则降至7.8%。

从业务结构看，手机业务占比降至14.3%，在手机市场低迷的影响之下继续回落；工业与汽车业务占比提升至19.3%，电脑与平板的占比也提升至18.3%。

消费电子类领域依然是公司最大的收入来源，占比40.6%。三季度电脑与平板、工业与汽车的晶圆收入环比仍均增长约26%，AI周边需求的拉动仍在延续。

4、费用支出及资本开支：公司的经营费用主要来自研发费用和管理费用，费用率保持相对稳定。本季度经营费用（已扣除其他经营收入）2.43亿美元，环比增长7.4%，其中主要是研发活动增加。

从利润端看，公司本季度经营利润7.1亿美元，环比增长32.9%，经营利润率22.3%，明显好于市场预期（5.4亿美元）。但归母净利润4.28亿美元，仅与市场预期（4.27亿美元）基本持平，环比下降10.6%。

归母净利润环比下滑，主要是非经营性因素（公司称主要是部分联营投资基金的投资组合公允价值变动），大约有2.3亿美元的环比回落。

公司本季度资本开支为10.9亿美元，环比下降40%，明显低于市场预期（22.5亿美元），为2022年一季度以来的单季最低水平。

结合公司此前指引2026年资本开支与去年相近（81亿美元左右），四季度需要投入约36亿美元，全年计划是否调整需要关注电话会上管理层的口径。

5、中芯国际下季度指引：公司预期2026年第四季度收入环比增长4%-6%，对应33.2-33.8亿美元，好于市场预期（32.3亿美元）；下季度毛利率指引26%-28%，好于市场预期（25.1%），环比回落，海豚君推测受下季度转固影响，折旧与摊销增加。

海豚君整体观点：满产接棒涨价，毛利率再上台阶

中芯国际这份财报表面“全面超预期”，毛利率冲上新高，但下季度毛利率指引却转为环比回落。

拆开看，本季收入增长几乎全靠出货放量，单片价格在本季度基本没动；毛利率改善也主要来自满产摊薄折旧以及产品组合优化，驱动力已从“涨价”切换为“满产+组合”。但产线已近满载，进一步摊薄的空间相当有限。

从2026年以来的毛利率表现来看：Q1（20.1%）->Q2（25.3%）->Q3（29.9%）->Q4（指引26-28%）。

四季度指引中值（27%）环比下滑，主要是折旧增加。按公司给出的2026年折旧增长约30%的指引推算，四季度折旧还要环比增加约1亿美元，这大约对毛利率拖累2.5%左右。

海豚君认为，AI需求外溢叠加国产化，成熟制程“量价齐升”的中期逻辑未变；满产之后更该关注靠什么驱动下一程增长。

当前中芯国际的主要关注点依然在以下几方面：资本开支及产能、成熟制程涨价、先进制程的进展。

a）资本开支、产能及折旧情况：公司本季度资本开支为10.9亿美元，环比大幅下降40%。若全年仍与去年（81亿美元）相近，四季度需要投入约36亿美元，关注后续电话会中管理层是否下调口径。

一方面，中长期的折旧压力会有所缓解，不过在建工程大量转固，短期内折旧仍将继续增长；另一方面，在产能利用率已经接近满载的情况下，新增产能的节奏放慢，也会限制后续出货量的增长空间，收入增长将更多依赖价格和产品结构。

在持续高投入的推动下，中芯国际期末月产能达到111.7万片（折合8寸标准逻辑），环比增加约2万片；产能利用率进一步提升至97.3%，产线基本处于满载状态。

持续的扩产也带来了折旧的快速增长：本季度折旧摊销12.7亿美元，同比增长27.6%。公司此前指引2026年折旧增长约30%（接近50亿美元），市场担心折旧增速快于收入增速，会在2027年限制毛利率的进一步上行。

从本季度来看，折旧摊销占收入的比重维持在40%，收入和产能利用率的提升把折旧摊销的影响消化掉了。

b）晶圆厂涨价动态：从三季度的产业调研来看，模拟和功率器件代工产能8寸、12寸均已满载，短缺可能持续到2027年下半年，下游芯片厂商今年已多次提价，涨价正在向下游传导。

但涨价的范围依然存在市场分歧。公司在9月的交流会上表示定价策略是“战略性而非机会主义”，对手机、消费电子等需求偏弱的客户暂缓提价；而近期PC领域出现砍单，部分消费类模拟芯片客户无法转嫁代工的涨价。

从中芯国际三季度的表现看，单晶圆收入环增约0.4%，涨价对收入的边际贡献已明显小于二季度。但四季度收入指引环比增长4%-6%，在产能利用率已接近满载的情况下，增量除了来自新增产能，大概率也有价格和产品结构的贡献，价格至少没有掉头向下的迹象。

2027年的价格谈判进展，以及手机、消费类客户能否接受涨价，仍是后续主要的看点。

c）竞争力及制程进展：中芯国际在晶圆制造领域已经稳居第二梯队，同梯队还有联电、格芯等，但只有中芯国际还在努力向第一梯队冲击。

结合公司及行业面信息来看，中芯国际主要是利用“多重曝光技术”进行N+1、N+2、N+3等工艺的迭代升级。第三方拆解显示，N+3的晶体管密度接近115 MTr/mm，而下一代N+4将接近台积电5nm的水平。但纯DUV多重曝光带来的光罩层数多、成本高、良率爬坡难的问题依然存在。

在成熟制程涨价之外，中芯国际的估值提升主要来源是市场对公司先进制程的期待。H本身就是公司的大客户，随着昇腾950DT、960DT等产品的出货，中芯国际的先进制程收入将迎来较明显的提升。

整体来看，三季度中芯国际交出了一份“非常亮眼”的答卷：收入、出货量和经营利润均创下历史新高，毛利率逼近30%，而且毛利率的提升主要来自满产带来的成本摊薄，说明在折旧持续增长的情况下，公司依然有能力把毛利率维持在较高水平。

四季度毛利率指引虽较三季度回落，但26%-28%的区间仍明显高于市场预期，结合公司偏保守的指引风格，毛利率的中枢已经上了一个台阶。

当前公司仍处在晶圆涨价的正向周期中，多家晶圆厂也都表达了2027年继续涨价的展望。后续涨价落地、或者先进制程量产增加，都是潜在看点，公司业绩有望进一步改善，海豚君维持中芯国际处于“击球点”的判断。

当然还得关注后续电话会的信息，如果管理层明确给出2027年的积极指引，能给市场带来更大的信心。

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       原文标题 : 中芯国际：满产只是前菜，涨价才是重头戏？