如果你关注中国半导体产业超过五年，你一定记得那个尴尬的现实：全球每年上千亿美元的DRAM市场，长期被三星、SK海力士、美光三家垄断，中国本土的供给几乎为零。

2019年，长鑫存储推出第一颗自主研发的8Gb DDR4芯片，才真正打破了这一空白。而就在三天前，证监会正式批复同意长鑫科技首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请，进入登陆资本市场最后冲刺阶段。

图源：长鑫科技官网

01| 最陡峭的业绩反转：从年亏163亿到单季盈利超300亿

根据最新招股书，能很直观地勾勒出长鑫存储那近乎直角的业绩增长曲线。

数据来源：长鑫科技招股书

2025年，长鑫存储全年营收617.99亿元，同比增长156%；净利润71.44亿元，成功扭亏。归属于母公司股东的净利润为18.75亿元，扣非后归母净利润达53.16亿元。

到了今年一季度，长鑫存储以508亿元的营收实现719%的惊人涨幅，归母净利润247.62亿元，同比增长超过16倍。经营活动现金流净额425.66亿元更是暴涨212倍。

这不是简单的财务数字，而是中国存储芯片产业第一次用自己的产品、自己的产能、自己的市场，交出的争气答卷。

但我们同样需要清醒：这仅仅是与国际三巨头赛跑的起跑线，远不是终点。

02| 三大引擎驱动爆发：AI、技术升级、规模效应

AI算力引爆DRAM，但「含AI量」仍较低

2025年下半年以来，全球算力需求持续增长，加之头部厂商产能调配，DRAM产品供不应求，价格大幅上涨。

长鑫存储在服务器领域DRAM收入从2023年的3.95亿元飙升至2025年的159.70亿元，两年增长40倍，占主营收入比重从4.6%升至26.5%。这一增长与DDR5产品量产时间点高度重合——公司于2024年底量产DDR5，2025年快速放量，恰好卡位AI服务器对新一代内存的升级需求。

但招股书也坦承：“公司应用于人工智能算力服务器的DRAM产品收入占比仍旧较低。”当前增长更多来自通用服务器DDR5的替代需求，而非高附加值的HBM。在三星、SK海力士、美光国际三巨头已量产HBM的背景下，长鑫存储在该领域的实质性突破尚需时间。

技术代际跃迁，DDR5/LPDDR5X开始贡献溢价

长鑫存储产品结构的优化是毛利率提升的核心内因。

DDR系列：收入占比从2023年的20.2%升至2025年的31.9%，加速退出DDR4生产，资源全面转向DDR5。

长鑫存储DDR5已实现量产 图/长鑫存储

LPDDR系列：仍是收入主力，收入占比为66.4%，但产品重心从LPDDR4X向LPDDR5/5X迁移。后者于2025年量产。

技术代际跃迁直接反映在毛利率上。剔除存货跌价准备转销影响，公司主营业务毛利率从2023年的-113.3%升至2024年的-4.7%，再跃升至2025年的37.8%。其中DDR系列毛利率达41.9%。

但需要指出：2025年下半年DRAM价格的大幅上涨是行业性现象，并非公司独有。同期SK海力士综合毛利率高达60.4%，美光为39.8%。长鑫的毛利率改善既有结构优化之功，也有周期上行之助。

规模效应终于显现，但折旧大山仍在

长鑫存储采用IDM模式，过去几年产能快速爬坡。截至2025年末，公司在合肥、北京共拥有3座12英寸晶圆厂，产能利用率从2023年的87%提升至2025年的96%。

产能利用率提升叠加更先进工艺平台（第四代）带来的单片晶圆产出增加，单位成本显著下降。2023-2025年，公司主要DRAM产品销量年均复合增长84%，而营业成本增速远低于销量增速。

但不容忽视的是，固定资产折旧仍在快速增加。报告期各期折旧额分别为105.6亿元、148.8亿元、246.8亿元，2025年同比增幅达66%。截至2025年末，公司固定资产账面价值1830亿元，占总资产的54%。

而值得关注的是，长鑫存储创始人朱一明自愿将所持7.68亿股激励股份未来全部用于员工激励，收益无偿交给公司。这种长期主义的格局，在当下浮躁的资本市场中尤为珍贵。

03| 结语：掌声之后，是更长的马拉松

长鑫存储的IPO，是中国存储芯片产业的一次集体信心投票。它证明了在最高壁垒的半导体赛道，中国企业有能力撕开一个口子。

但正如招股书反复提示的风险——周期、折旧、竞争、技术迭代——每一个都可能成为前进路上的绊脚石。

这场与三巨头的赛跑，才刚刚鸣枪。