【摘要】2026年5月22日，联想集团交出了史上最佳财年成绩单。2025/26财年，公司全年营收同比增长20.3%至5899亿元，首次突破5000亿元大关；调整后净利润同比增长42.1%至145亿元，增速达到营收增速的两倍，其中，第四财季营收更是同比增长27.1%至1495亿元，创近 20 个季度（五年）最快单季增速。

AI业务正成为联想最核心的增长引擎。第四财季，公司AI相关业务营收同比增长84%，收入占比大幅提升至38%；全年AI收入同比增长105%。其中，联想中国区AI相关收入同比暴增超140%，占中国区总营收的32%。

在“两年后营收冲刺1000亿美元”的新目标之下，这轮亮眼的业绩增长，究竟是联想长期技术积淀的必然兑现，还是在AI红利与存储超级周期中，一家硬件巨头撞上的“天时地利”？

以下为正文：

联想的业务作为AI领域的核心环节，且是少有的在中美两国都有核心业务经营的科技公司，据IDC数据，2025年第二季度，公司是全球最大的PC厂商，全球市占率扩大至24.8%。在180多个国家和地区开展业务，有超过80000名雇员，30多个生产基地，过去的一年，以超预期增长兑现历史最佳财年。 

2025/26财年，联想集团全年营收5899亿元，同比增长20.3%，营收规模逼近6000亿元；调整后净利润145亿元，同比增长42.1%，增速达营收增速的两倍，营收与调整后净利润均高于市场预期。第四财季营收更是同比增长27.1%至1495亿元，创近 20 个季度（五年）最快单季增速。

公司IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团三大业务集团全部录得双位数增长。

营收贡献最大的是智能设备业务集团IDG。全年营收4185亿元，同比增长17%；第四财季营收达1012亿元，同比增长24%。其中，公司全年PC市场份额达24.2%，第四财季达到24.4%，保持在消费、商用等领域的领先优势；第四财季高端PC出货量占比达50%，同比增长29%，呈现出向高溢价产品线迁移的趋势。

增速最快的则是基础设施方案业务集团ISG，实现历史性扭亏并刷新盈利纪录。全年营收超1360亿元，同比增长32%。其中，集团AI服务器全年营收实现50%的高速增长，年末订单储备规模超1400亿元。

随着AI应用从技术探索走向商业化落地，行业级AI解决方案业务收入水涨船高。联想方案服务业务集团SSG营收首次突破100亿美元，同比增长19%，公司第四财季运维服务与项目解决方案的收入占比已达62%。

过去一年联想集团的确交出了一份惊艳的业绩答卷：业绩“爆表”、三驾马车同时启动、双位数高速增长。公司为了实现这份业绩所付出的努力和准备，值得考量。

充分备货，应对存储超级周期

要理解这轮联想业绩的成色，必须厘清“存储超级周期”，这个消费电子行业当前面临的重要变量。

对整个存储市场而言，这波超级周期并非是普通的库存修复周期，而是AI算力基建催生的结构性涨价。当前，三星、SK海力士、美光三大厂商为迎合高利润的AI市场，将80%以上的先进产能转向生产HBM等高带宽内存，导致面向普通消费市场的NAND Flash和DRAM等传统存储芯片供应严重紧缺。结构性供需缺口，市场经历了近年来最剧烈的价格飙升，2026年DRAM价格涨幅从此前预测的约150%大幅上调至250%-280%，NAND价格预测也从约100%上调至200%-250%。

存储成本的大幅上涨，对全球智能设备行业形成了普遍性成本冲击，整机盈利空间被持续压缩。以笔记本电脑为例，存储成本占整机BOM成本的比例预计从10%-18%扩大至20%以上。面对全线涨价的行业压力，各大终端厂商均开启调价模式。联想凭借头部品牌影响力、稳固的市场话语权，终端定价体系，具备极强的终端价格传导能力，可顺畅将上游存储涨价成本向下游消费者传导。

深圳商报在采访中发现，从2025年5月起，联想就开启了连续调价，公司旗下主流机型涨幅普遍在800到1000元之间，部分高端机型涨幅甚至突破千元。对比而言，惠普等电脑虽然也涨价200到300元，但涨幅相对较小，同等配置下性价比更高。

联想CFO郑孝明曾在接受采访时透露，为应对由AI需求驱动的“前所未有”的价格飙升，公司已储备了满足2026年全年需求的内存，目前的零部件库存水平比平时高出约50%。联想前瞻性的库存备货策略，成为对冲成本压力、稳固盈利水平的核心抓手。

提前囤货的策略在涨价周期中可以转化为成本优势，第三财季末联想存储库存相当于7-8个月用量，远超行业平均的2-3个月，但也意味着大量资金沉淀在库存中，一旦价格拐点出现，存货减值风险将不容小觑，公司又能否守住当前的毛利率？但目前这种经营策略已在财报上显示出优势，芯流听闻业内有家消费电子公司因为备货问题，面临巨大的毛利率压力。

AI 服务器业务爆发式增长

财报显示，联想全财年AI相关营收同比暴涨105%，AI相关收入占集团总营收的比重接近33%，第四财季比重进一步提升至38%。公司董事长兼CEO杨元庆在财报电话会上高调预测，AI PC占整个PC销量的比重将在新财年突破50%。此外得益于主要客户在云端的投资增加以及企业市场的扩张，导致服务器需求强劲。在强大的产品线和领先的液冷技术的支持下，人工智能服务器业务的收入同比增长逾一倍。AI正在以前所未有的速度，成为联想最核心的增长引擎。

在AI算力基建浪潮下，联想持续加码高端服务器产能布局，加速向高附加值AI基础设施赛道转型。目前，公司全年服务器制造能力已超过7万个机架，包含超11000个液冷机架，同时计划在2026财年下半年交付下一代Rubin AI服务器机架，该机架聚焦AI数据中心核心算力需求，是行业新一轮竞争的关键赛道。

产品结构升级直接带动单机价值量大幅提升，在高端AI服务器领域，联想单价25万美元以上的高端机型，平均售价已从去年第二财季的约57.6万美元，大幅攀升至上一财季的140万美元，清晰体现出公司全力向高端AI训练服务器转型的战略成效。此外，从服务器的市场份额来看，根据IDC数据，2025年中国x86服务器整机市场中，浪潮信息、超聚变、新华三、联想、中兴分列前五名，市场份额分别为31.3%、12.7%、12.5%、10.7%与8.5%。对联想而言，公司在服务器领域的竞争压力也并不小。

本轮全球AI基础设施红利中，海外硬件龙头戴尔同样业绩爆发。2027财年第一财季，戴尔实现营收438亿美元，同比增长88%；调整后每股收益达4.86美元，同比增长214%，盈利增速大幅领跑行业。戴尔2027财年第一财季AI系统相关收入暴涨757%，达161亿美元；当季AI订单总额244亿美元，季度末积压订单达513亿美元，订单储备充足，目前已服务超5000家AI服务器客户，行业布局优势显著。

联想与戴尔均被资本市场归为传统硬件周期股，但二者估值与市场认知存在明显差距：戴尔AI服务器商业化落地更早、业绩兑现更快，长期享有更高的市场估值溢价；而联想依托传统硬件叠加AI功能的升级模式，始终难以彻底摆脱资本市场“硬件组装”的固有偏见。

在消费端市场，联想虽稳居全球PC头部梯队，但与高端科技品牌定位存在一定认知偏差。本轮科技浪潮里，AI PC的生产力再定义，或许有助于重塑品牌定位。

在CES 2026上，戴尔这一曾积极参与AI PC营销概念的老牌厂商，却将AI放在了功能层，将PC重点重新放回到产品线更新、设计、可靠性与商用需求等领域。与戴尔一致，联想智能设备业务集团总裁Luca Rossi在接受媒体采访时表示，真正因AI功能明确选择AI PC的用户，仍以少数专业群体为主；多数消费者的决策依据集中于设备的轻薄设计、续航能力与未来拓展性，而非 AI 功能本身。

这也变相意味着，消费PC端的营收增长更多依赖于存储周期导致的涨价，而非由于真正的AI应用需求释放，AI PC仍面临着“结构改善”还是“份额替换”的商业化争议。芯流认为，唯有真实终端需求驱动的销量增长，才能支撑企业业绩长期稳定。

联想对新财年立下的“1000亿美元”营收目标，既是对资本市场的信心宣言，也是一把悬在头顶的双刃剑。AI能否真正救场，或将决定剑刃的最终朝向。

从“组装思维”到“全栈AI”的跨越之困

联想的AI转型，得益于多年的积累和并购储备。

液冷技术便是其中一个缩影。目前，公司的海神液冷散热效率达98%，可将数据中心PUE降至1.1以内，在全球高性能计算领域具有丰富的成功实践，已连续十几年位居全球 HPC Top500 份额第一，技术应用实力行业领先。

在 AI 存储赛道，联想通过收购全球高端企业级存储解决方案提供商 Infinidat，补齐了 ISG 基础设施业务在高端企业级存储领域的核心短板，完善算力存储一体化布局。

收购之外，公司也通过投资的方式完善其在AI芯片领域的布局，从寒武纪、海光信息到摩尔线程、沐曦股份，联想创投是业内唯一同时重仓四家国产AI芯片头部企业的投资机构，实现了对主流国产算力芯片的全覆盖布局。

同时，联想持续深化与英伟达等全球头部芯片厂商的战略合作。根据公司财报披露，GB300 NVL72 机架方案已实现批量交付，面向 AI 算力场景的下一代 Rubin 架构平台也将于 2026 财年下半年正式推出，持续夯实高端 AI 服务器硬件能力。

然而，不论是公司与英伟达的深度绑定，还是通过投资来布局AI芯片赛道，这都与其“自有技术”之间仍存在本质区别。联想更多是扮演“财务投资者+供应链整合者”的角色，而非核心技术拥有者。这种建立在“自有产能+被投技术”组合之上的AI发展模式，难以构建起企业长期不可替代的竞争壁垒。

在地缘政治摩擦影响下，相较于华为凭借昇腾AI芯片的全栈自研形成生态闭环，联想高度依赖外部芯片的供应链体系，存在持续性的供应链安全风险。

尾声：周期红利掩盖了什么？

联想本次亮眼的财报表现、成熟的 AI 战略叙事，本质是存储超级周期与 AI 算力需求爆发双重红利叠加的阶段性成果，并不能完全印证其已完成从传统硬件组装商向 AI 科技企业的根本性蜕变。

对联想而言，短期的 AI 概念迭代与周期红利难以支撑长期成长，真正的转型突破，在于完成从产业链整合能力向自主技术能力的深度跃迁，实现企业价值的根本性重估。放眼长期，依托终端硬件与算力基建的扎实布局，公司也将持续受益于中美混合式人工智能差异化协同发展的产业共振浪潮，在商业化落地与普惠 AI 赛道打开全新成长空间。

- XINLIU -

       原文标题 : 联想，最佳财报与转型迷思