最近很多锂电产业链公司集中申报了IPO材料。这让赶碳号想到了2022年前后的光伏，那时正是光伏企业集中上市的时刻。

正因为光伏企业们通过IPO、再融资以等搞到了充沛的弹药，他们才得以抛出一个又一个百亿级大项目，疯狂扩产。现如今，储能、锂电、锂电材料，正在重蹈光伏的覆辙！

至少，锂电池电解液以及原材料，已经出现明显过剩迹象。如鲲新材，正是它们中的一员。2023年，该公司曾申请科创板上市，但这次鲲新材随行就市，强化了高端半导体、光刻胶概念。

前番“如鲲”今又来，只是不知道这次能不能一展“鲲”鹏之志，成功搞到钱？

01

新型锂盐VS多晶硅！

如鲲新材并没有说自己做锂电池电解液。

它这样描述自己的主营业务：“新能源电池新型锂盐及新型添加剂为核心”。

但是，它的业务又和天赐材料这样主流的电解液公司不太一样。

一般来说，成品电解液是溶剂（碳酸酯，占 8085%）、锂盐溶质（主盐或新型锂盐，812%） 、功能性添加剂（15%），三者混合调配而成。天赐材料是原材料至成品全覆盖，而有的公司只做电解液的溶剂、溶质或是添加剂。如鲲新材主营业务，就是锂盐溶质，以及少量添加剂。

如鲲新材不做传统锂盐六氟磷酸锂（LiPF），只做“新型锂盐原料”，且不做溶剂。新型锂盐的“新”是与六氟磷酸锂相比。传统的六氟磷酸锂市场85%以上份额，地位坚不可摧。新型锂盐不是单独使用，通常情况是和六氟磷酸锂复配混合使用，解决传统锂盐的固有短板。

和六氟磷酸锂一样，新型锂盐本质上也是电解液溶质的原料，主要有双氟磺酰亚胺锂LiFSI、二氟草酸硼酸锂LiODFB两类，这也是如鲲新材的主要产品。

在最主要的产品LiFSI方面，天赐、如鲲新材、永太科技三家合计国内市占65%70%；LiODFB方面则呈现如鲲新材、天赐材料双寡头格局。

如鲲新材在招股说明书中使用了根据EVTank统计的数据：“2025年，公司在国内LiFSI市场份额约13%，排名第二，仅次于天赐材料；而LiODFB市场份额约36%，排名第一。”

新型锂盐LiFSI前期受限于合成难度较大、成本较高，主要作为锂盐添加剂配合LiPF6使用，添加比例介于0.5%-3%之间。近年来，随着LiFSI合成工艺的突破以及生产规模的扩大，LiFSI在主流电解液配方中的添加比例逐渐增加。

如鲲新材引用智研咨询的数据，“我国LiFSI行业市场规模已由2019年的5.31亿元增长至2024年的78.48亿元。2025年，我国LiFSI市场规模有望突破169.57亿元。”

数据来源：智研咨询

在我国，高增长行业容易出现“扩产—过剩”的循环。行业景气时，每个企业都担心不扩产就会掉队，于是争相投资，等产能集中释放后，需求增速跟不上，就变成全行业过剩。

光伏产业就是前车之鉴，锂电行业也难跳脱这个怪圈。现在新型锂盐，正是企业扩产的重点。

研究机构EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国锂离子电池新型锂盐行业发展白皮书（2026年）》显示：2025年中国新型锂盐总出货量约4.8万吨，其中LiFSI出货量约4.47万吨，LiODFB出货量约0.3万吨。

而电解液龙头天赐材料就率先抛出一个规模空前的扩产计划。天赐材料在2025年在3万吨产能，在今年年初公司在互动易回答：“在 LiFSI 未来产能规划方面，公司将于2026 年新增约6万吨年化产能，预计于2027年时，公司LiFSI 年化产能将达9万吨。

如鲲新材没有明确表示是扩产哪些精细化学品，但应该也包括LiFSI。如鲲新材在2025年的产量为2.08万吨，现在公司拟IPO募资12亿元，主要投向高端精细化学品项目、研发中心项目 、新材料工程技术中心项目 ，以及补充流动资金。其中高端精细化学品项目实施主体为江苏如鲲 ，拟新建新型锂盐及功能性添加剂和高端电子化学品生产线等 ，项目建设期为17个月 ，达产后可年产5600吨高端精细化学品。

此外，宁德时代控股子公司时代思康、新宙邦、多氟多、康鹏科技等都有新型锂盐扩产计划。

02

所谓高增长赛道，毛利率竟然持续下滑?

新型锂盐快速发展，只有2022年时候的多晶硅可以媲美。2021年全国多晶硅产量达50.5万吨,2022年达到82.7万吨。正是在这时候，通威、协鑫等龙头抛出百万吨规模的投资计划，众多跨界玩家纷纷入场。

企业上马的热情极其相似。但是新型锂盐的毛利率和上行周期的多晶硅没法比，其一直处于低毛利状态。

在2023年至2025年，如鲲新材的主营业务综合毛利率分别为28.37%、28.89%和24.96%。这就是说，企业规模在扩大，但是毛利率在持续下降。

来自招股说明书；报告期内，公司主要业务指标情况

如鲲新材最核心的业务新型锂盐毛利率，由2023年20.33%下降到了2025年13.56%。

来自招股说明书

从毛利率角度上看，新型锂盐不是好赛道，且有持续恶化的风险。

不过，第二大产品新型添加剂尚维持了不错的毛利率。这个市场也在快速发展。根据EV Tank统计，2025年全球电解液新型添加剂总体出货量接近3万吨，同比增长超过30%。

公司在招股说明书中没有提及这方面业务的市场地位，仅提到“目前国内已实现新型锂电池电解液添加剂规模化供货的企业主要包括苏州祺添、浙江天硕（天赐材料子公司）、营口昌成等。”这三家企业在2025年市场占有率分别是26.5%、10.09%、9.2%。如鲲新材的市场占有率约为6%，与头部企业有一定差距。当然，添加剂市场也不是蓝海，华盛锂电、永太科技、瑞泰新材、新宙邦都有扩产计划。

当然，如鲲新材也提示了这方面的风险，称：“近年来，LiFSI等新型锂盐、新型添加剂领域的产能仍在扩张，若下游市场需求增速不及预期，行业新增产能集中投放，行业供需格局可能会趋于失衡，市场竞争也将进一步白热化。”

其实，若从产能利用率情况来看，如鲲新材的产品似乎并没有那么紧俏。公司在2025年的产能利用率只有85.57%，存在利用率不足情况。

03

被天赐材料抛弃，将会怎样？

赶碳号认为，客户的多重身份更会引发业绩不稳定风险。

如鲲新材公司来自前五大客户的收入占比超过60%，客户集中度较高。这些重要客户基本也是竞争对手。

来自招股说明书

如鲲新材向天赐材料、新宙邦、瑞泰新材等主流的电解液公司销售LiFSI、LiODFB等。然而，这些公司都明确地宣布了在LiFSI、LiODFB上扩产计划。

特别是天赐材料，在2027年LiFSI产能将达到9万吨，较现在的3万吨产能增加200%。这势必推动对如鲲新材的采购。

这种大客户“去中间化”的趋势，直接威胁公司的收入根基。当最大的客户变成最大的竞争对手时，如鲲新材新增产能的“未来由谁消化”便成了一个难以回答的问题。

有的客户本身还是供应商。

如鲲新材的精细化学品业务的主要原材料包括金属锂盐、有机溶剂、磺酸衍生物等。石大胜华在2024年是公司的第四大客户。同时，石大胜华更是如鲲新材的前五大原材料供应商。公司称：“公司前五大供应商中石大胜华下属胜华新能源科技（东营）有限公司同时也为公司的客户，但属于双方独立的正常交易行为。”

主要客户同时又是上游原料供应商；同一对手，一边买一边卖，容易被质疑是否通过调整溶剂售价、锂盐采购价来调节利润。

抛开是否存在不合规问题，这种现象将来势必会产生一些风险：（1）当石大胜华自有 LiFSI 产能落地，会大幅减少向如鲲的采购，如鲲损失一个重要客户；（2）石大胜华作为溶剂供应商，理论上可以优先保障自有锂盐产线原料，外部供给（包括给如鲲）优先级下降。

04

和日资企业的“暧昧”，让如鲲胃口变大？

在业绩增速放缓、毛利率下滑的背景下，如鲲新材的拟募资额却从6.49亿元猛增至12亿元，增幅约85%，这在A股IPO案例中十分罕见。其中2亿元用于补充流动资金，但公司却在2025年进行了2000万元的现金分红。

是什么给了如鲲新材底气？

要知道，有的同行已经在退缩了。

公开资料显示，永太科技已投产液态 LiFSI 产能 6.7 万吨 / 年，若是折合成固态约2万吨。在众多企业扩产时，永太科技选择了刹车，今年3月公告称：“决定取消永太高新“年产13.4万吨液态锂盐产业化项目”中尚未投产的“年产6.7万吨六氟磷酸锂溶液项目”。该项目自筹备以来因市场环境等发生变化，目前该项目仅完成厂房主体建设，尚未建设安装生产线。”

因此，赶碳号更不理解如鲲新材募二次申报IPO，为什么胃口变得更大。

难道是因为高端电子化学品带来的想象力？

来自如鲲新材官网

如鲲新材第一次科创板IPO 申报文件（2023 版）完全没有提及光刻胶及光刻胶单体业务，当时电子化学品仅披露含氟聚酰亚胺单体；2024 年 10 月撤回科创板申请。如鲲新材在2026 年第二次创业板 IPO 申报稿中，才新增光刻胶上游单体、光致产酸剂相关业务与技术储备描述，将其作为高端电子化学品第二增长曲线。

这两年，如鲲新材电子化学品发生了什么变化？

从招股说明书可观察到的变化有两个：

（1）前医药研究员，全面负责公司电子化学品的研发。

招股说明书披露了核心技术人员变动。由于陈英韬负责的内容不够重要了，所以仍在公司任职的情况下，他不再被认定为核心技术人员；而电子化学品研发部总监韩兆萌则被新增为核心技术人员。

韩兆萌此前是一个医药行业的研究员。招股说明书详细地披露了其简历：韩兆萌，研发经理，1988年出生，中国国籍，博士学历，无境外永久居留权，2016年7月复旦大学化学系博士毕业。2016年7月至2019年3月，任上海新埠医药科技有限公司研究员；2019年3月至2020年6月，任上海启讯医药科技有限公司研究员；2020年6月至2026年3月，任上海如鲲新材料股份有限公司研发经理。2026年3月至今，任上海如鲲新材料股份有限公司电子化学品研发部总监。

做医药研发和做电子化学品，研究差异大吗？

（2）日本企业突击入股。

突击入股，对投资者来说并不陌生。一般情况下，能在申报IPO材料前突击入股的机构，不一定“富”，但一定“贵”，有背景、有资源，是拟上市公司的倚仗。这个大家都懂的。

你肯定想不到，突击入如鲲新材的机构是一家日本企业——长濑产业。

公开资料显示，长濑是先进封装材料、特种光刻材料 、湿化学品回收、全球材料分销的细分赛道龙头。除自有制造产品外，长濑半导体事业部同时代理全球各类电子化学品：光刻胶、CMP 耗材、光罩、硅片、特种试剂。

从招股书，我们并不能知道长濑产业是否有计划对如鲲新材提供帮助。

高端电子化学品行业具备技术迭代快、认证周期长、客户准入标准严苛等特征，是一个门槛较高的行业。

如鲲新材在2025年电子化学品销售只有17.82吨，营业收入为2072万元，在公司营收占比约2.23%。

如鲲新材把长濑产业吸引过来，把原来做医药的研究员调整成为全面负责电子化学品研发的核心技术人员，这为公司的高端半导体业务做足了概念。

企业和半导体扯上关系，那么就不是一家锂电池电解液公司了，它的估值就可以向半导体靠拢了。

编审：侦碳

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       原文标题 : 材料过剩在即，这家公司二次闯关竟要多募85%！只因攀上了日企？