从单卡产品规模化出货到万卡级智算集群批量交付，摩尔线程的收入规模正在快速跃级。

但拆解盈利结构不难发现，扣除非经常性损益后公司仍亏损1.51亿元，经营活动现金流净额持续大额净流出。

在营收放量的背后，摩尔线程究竟是跨过了商业化的核心门槛，还是仍处于规模换空间的投入期？

营收暴涨147%，从“卖GPU”迈向“卖集群”

上半年摩尔线程营收增长的核心驱动力，来自智算集群产品的商业化加速。

2026上半年，摩尔线程签下了6.60亿元夸娥（KUAE）智算集群销售大单，单笔订单占上半年总营收近四成，拉动其收入从“单卡散售”模式迈入集群级交付阶段。

从季度节奏看，一季度营收7.38亿元，二季度约9.98亿元，环比增长35.2%，增长动能持续释放。

这一增长并非单一订单拉动，而是全产品线协同发力的结果。MTT S5000基于“平湖”架构大规模出货，夸娥万卡集群MFU达60%、线性扩展效率95%，多项指标对标国际主流水平。

与此同时，收入放量开始反哺生态建设。摩尔线程已实现DeepSeek-V4等SOTA模型的Day-0适配，并基于MTT S5000集群完成MoE-236B大模型从零训练，“国芯训国模”的闭环初步跑通。

从产品结构看，云端之外，边缘与终端产品线同步放量：MTT E300在工业智造、智慧教育持续渗透；云电脑凭借vGPU技术与中国移动等多省市商用落地；MTT AIBOOK与AICUBE相继上市，打开ToC端市场。

但需看到，上半年云端产品收入约16.93亿元，占总收入97.5%，边缘与终端仅约4052万元，占比不足3%，ToC与边缘场景的商业化仍处于早期验证阶段，规模化放量尚需时日。

毛利率超56%，但真正造血能力尚未形成

报告期内，摩尔线程净利润亏损仅0.12亿元，同比大幅收窄，但扣除非净利润为-1.51亿元，两者相差约1.39亿元。

非经常性收益主要来自两部分：一是政府补助8823.13万元，二是金融资产公允价值变动收益5951.95万元。

换句话说，摩尔线程主营业务距离真正赚钱，还差一口气。

但这一口气并非遥不可及。根据财报，摩尔线程上半年毛利率高达56.95%，毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%，说明核心产品议价能力足够强。随着营收规模继续放大，规模效应有望逐步吞噬固定成本，推动扣非端向盈亏平衡靠拢。

而从支出角度看，摩尔线程研发投入的高强度是其扣非亏损的核心原因。

上半年公司研发费用7.69亿元，同比增长38.16%，研发投入占营收比例达44.30%。研发团队规模达1019人，占员工总数的74.16%。在研项目涵盖华山、庐山等新一代“花港”架构芯片，以及新一代推理芯片、端侧GPU芯片。

现金流层面，摩尔线程报告期内现金流为-21.69亿元，较上年同期净流出规模进一步扩大。

背后的核心原因是供应链备货：期末存货账面价值达35.50亿元，较上年末增长166.48%；预付款项13.44亿元，维持高位。

在晶圆代工产能紧张、供应链周期较长的背景下，摩尔线程主动加大备货以保障交付，本质是用现金流换取市场份额与交付确定性。但存货规模持续走高也带来了跌价风险，报告期内公司已计提存货跌价准备3904.77万元。

简言之，摩尔线程的“账面扭亏”更多是收益结构与规模效应共同作用的结果，主营业务的扣非盈利尚未实现。

截至报告期末公司货币资金余额64.92亿元，叠加IPO募集资金储备，短期现金流安全边际充足，但中长期仍需主营业务造血能力的跟进。

卖出万卡只是开始，商业化下半程考什么？

如果说营收规模验证的是“产品卖不卖得出去”，那么客户复购与生态变现能力，验证的就是“生意能不能持续做下去”。这也是判断GPU厂商是否真正跨过商业化门槛的核心标准。

从客户结构看，摩尔线程前五大客户收入占比较高，且集群项目多为一次性大额交付，后续复购节奏与跨项目复用能力仍有待观察。

财报披露，摩尔线程已在互联网、科研机构、运营商、政务等多个领域实现落地，并与小马智行、五一视界等行业客户达成战略合作，但具体复购数据与软件生态收入尚未单独披露。

软件生态是GPU行业最厚的壁垒，也是国产厂商与国际巨头差距最大的环节。

好消息是，摩尔线程MUSA软件栈正加速追赶，但客观来看，MUSA与CUDA之间仍隔着数量级的代差——开发者工具、上层应用、行业解决方案的积累，非朝夕之功。当前收入仍以硬件为主，软件与服务收入微乎其微。

对于摩尔线程而言，商业化下半程的关键在于两点：

一是从项目制集群交付，转向标准化、可复制的智算基础设施方案，提升客户复购率与收入可预测性；二是从硬件销售延伸至软件栈、解决方案与生态服务，提高单位客户价值与用户粘性。前者决定营收增长的可持续性，后者决定毛利率与盈利质量的长期提升空间。

结语：规模门槛已过，盈利门槛待跨

综合来看，摩尔线程已经跨过产品规模化落地的第一道门槛，但距离扣非盈利与正向现金流的目标仍有距离。

非经常性收益对账面利润形成支撑，供应链备货持续消耗现金，软件生态变现能力尚处早期，这些迹象表明其仍处于高投入的成长期。

正是这种“高投入、高消耗、待盈利”的阶段性特征，让摩尔线程在A股上市尚不满一年之际便火速启动H股上市流程。

这一动作既是拓宽融资渠道、为长周期研发与产能扩张储备资金的主动布局，也是对财报所揭示的现金流压力的直接回应。

先做大规模、再优化质量，是国产GPU赛道公认的路径。

随着下一代芯片架构推进、智算集群订单持续落地，摩尔线程向内生盈利靠近具备现实基础。但市场仍需给这家年轻的国产GPU企业足够的耐心与时间。