SK海力士于2026年7月29日发布2026财年Q2财报。本季度公司实现营业收入79.32万亿韩元、营业利润60.54万亿韩元，均刷新单季历史纪录，同比增速分别达257%、557%，营业利润率攀升至76%，盈利能力站上全球半导体行业第一梯队。业务层面，HBM4实现大规模量产出货，高端AI存储产品线持续领跑行业，同时公司已与全球十余家核心AI及云厂商敲定长期供货协议，AI算力存储核心供应商的地位进一步夯实。但受长协定价机制、产品结构等因素影响，核心业绩略低于市场一致预期，财报落地后公司股价先抑后扬，多空分歧显著放大。整体而言，这份财报验证了AI驱动存储结构性成长的核心逻辑，公司基本面并未出现趋势性走弱，短期波动更多源于市场预期与商业模式的错配；但存储行业的周期属性、高端赛道的竞争加剧等风险仍客观存在，需理性看待长期价值与短期波动的关系。

作者丨Jackie

设计丨Tian

 核心财务表现：盈利创历史峰值，仍不及市场预期

本季度SK海力士实现营业收入79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%；营业利润60.54万亿韩元，同比激增557%，环比增长61%，营业利润率达到76%；净利润93.92万亿韩元，同比大幅增长1242%，环比增长133%，净利率达到118%，主要受约63.27万亿韩元的铠侠股权处置、股权投资估值变动等一次性收益驱动。上半年累计营收首次突破100万亿韩元大关，单季营业利润已超过2025年全年营业利润总和。

盈利能力层面，公司本季度毛利率约83%，营业利润率76%，仅低于美光同期营业利润率（80.4%），在全球大型科技公司中排名第二，显著高于台积电（60.3%）、英伟达（65.6%）等行业龙头的盈利水平，体现出高端存储产品的极强溢价能力。

凭借这些强劲的运营业绩，公司第二季度现金及等价现金达到88万亿韩元，较上一季度增长33.6万亿韩元。总债务减少0.7万亿韩元，至18.6万亿韩元，净现金持仓扩大至69.4万亿韩元。

资料来源：SK海力士官网

据韩国主流券商一致预期，市场此前普遍预计SK海力士Q2营收约84万亿韩元、营业利润约64万亿韩元，公司实际营收、营业利润均低于预期。财报发布后，SK海力士美股ADR盘后一度大跌近9%，随后震荡回升，韩国本地股股价较高点最大回撤已接近五成。

资料来源：富途牛牛

 业务结构拆解：AI存储为增长核心，产品结构分化涨价弹性存储价格与出货表现

价格端，本季度DRAM平均售价（ASP）环比上涨约30%，NAND平均售价环比上涨超过50%。对比2026年一季度DRAM环比60%、NAND环比70%的涨幅，存储芯片价格延续上行趋势，但涨幅明显收窄。

出货端，DRAM出货量实现高个位数环比增长，核心增量来自AI服务器专用内存；NAND出货量实现10%以上环比增长，其中企业级SSD出货量环比翻倍，成为NAND业务的核心增长引擎，抵消了消费级NAND需求疲软的负面影响。

AI高端产品线：技术迭代稳步推进，HBM进入量产周期

AI高端存储是本季度业绩增长的核心支柱，三大产品线构成增长基本盘：

HBM产品线：HBM4已于二季度实现客户验证通过并启动量产出货，具备行业领先的运行速度、能效比与成本竞争力，下半年将全面扩大产能；下一代HBM4E（HBM4增强版本‌）上半年已完成主要客户送样，采用成熟稳定制程，规划2027年实现量产，持续绑定头部AI芯片厂商的技术迭代节奏。

AI服务器内存：SOCAMM2新型低功耗服务器DRAM销量大幅爬坡，采用第六代10纳米级（1c）工艺的DRAM产品正式供货，适配大模型训练与推理的高吞吐内存需求。

NADA和企业级SSD：NAND方面正在加速推进先进制程迭代，扩充大容量、高性能产品矩阵，321层产品NAND产能占比持续提升，计划到年底将其扩大至韩国本土产能约50%；北美云厂商AI数据中心建设带动企业级SSD需求爆发，30TB以上高容量eSSD产品出货量快速增长，推动NAND产品结构持续优化。

资料来源：SK海力士官网

产品结构的双刃剑：高HBM占比约束短期涨价弹性

SK海力士是全球HBM市场份额最高的厂商，AI高端存储营收占比显著高于三星、美光等同行。但HBM产品大多通过长期协议定价，价格调整周期长、幅度有限，无法像通用DRAM、消费级NAND那样充分享受现货市场价格暴涨的红利。

据集邦咨询行业数据，本季度行业通用DRAM合约价环比涨幅达58%-63%，NAND Flash合约价环比涨幅达70%-75%，均显著高于SK海力士整体产品均价涨幅。高附加值产品占比更高的结构，反而成为公司短期涨价弹性弱于同行的核心原因。

 业绩不及预期的深层逻辑：LTA、周期与结构三重因素

长期供货协议（LTA）锁定长期确定性，牺牲短期弹性

截至二季度末，SK海力士已与约10家全球核心AI芯片、云计算客户签订长期供货协议，协议期限普遍在5年以上，覆盖公司一半以上的高端存储出货量。长协采用阶梯式定价机制，设置差异化调价规则，核心目标是保障供给稳定性、熨平周期波动，而非最大化短期涨价收益。

在行业价格快速上行阶段，长协锁价机制限制了公司的短期盈利弹性；但在行业下行周期，长期供货协议也将成为业绩的安全垫。这一商业模式的转变，标志着SK海力士正从“周期型存储厂商”向“AI基础设施核心供应商”转型。

价格涨幅收窄：市场对周期见顶的担忧

二季度存储价格涨幅较一季度明显收窄，部分市场资金将其解读为存储上行周期临近见顶的信号，进而下调盈利预期。但从行业供需格局看，当前涨价放缓更多是前期价格过快上涨后的自然休整，并非需求拐点出现。

据高盛发布的行业深度报告测算，2026年全球DRAM供需缺口将达到4.9%，为过去15年以来最严重的供应短缺水平，2027年缺口仍将维持2.5%；同期NAND闪存供需缺口也将达到4.2%、2.1%，创下行业历史最大规模短缺之一。

作为AI算力核心载体的HBM供需紧张程度更为突出，2026年、2027年行业供需缺口将分别达到5.1%、4.0%，缺口幅度显著高于通用存储芯片。高盛同步将2026年、2027年HBM整体市场规模上调至540亿美元、750亿美元，SK海力士凭借技术积累、良率优势与产能布局，预计将继续保持约52%的市场份额，稳居全球首位。

供给端受限于主流厂商洁净室空间不足、先进制程与封装产能扩张周期长，短中期内难以实现产能大幅增长，三星P5工厂、SK海力士龙仁工厂等核心新增产能最快要到2027年下半年才能实现量产，在此之前行业供给上行空间有限，供需紧张格局仍将持续。

产品结构错配：通用存储涨价红利分配不均

本轮存储价格上涨呈现“通用产品涨幅大于高端产品”的特征：前期价格跌幅更深的消费级、通用型存储芯片，在需求修复过程中价格反弹力度更强；而HBM、服务器内存等高端产品本身价格基数高，且以长协定价为主，反弹幅度相对温和。

三星、美光通用存储业务占比更高，因此在本轮涨价中盈利弹性更突出；SK海力士因AI高端产品占比更高，短期业绩增速反而跑输同行，形成了“产品结构更优、短期弹性更弱”的错配现象。

 产能与资本开支：聚焦高端产能，严守扩产纪律

2026年资本开支规划公司将2026年全年资本开支上调至40万亿韩元区间的高位，全部产能倾斜方向高度聚焦：优先保障HBM、高端服务器DRAM、企业级SSD等高附加值AI存储产品产能，不盲目扩张通用存储产能，避免重蹈过往周期产能过剩的覆辙。核心产线建设进度产能布局围绕韩国本土核心厂区稳步推进：清州M15X工厂提前推进量产进程，优先供给HBM与高端服务器DRAM，是下半年HBM4扩产的核心载体；龙仁半导体集群加速建设，规划2027年初启用首座无尘室，后续将分阶段释放产能；先进封装工厂P&T7、NAND新生产基地M17同步推进建设，强化HBM先进封装能力与高端NAND供给能力。三季度业绩指引公司给出2026年第三季度出货指引：DRAM位出货量预计环比增长约10%，增长主力为服务器与AI专用DRAM；NAND位出货量预计实现低个位数环比增长，消费端需求修复节奏偏慢。同时公司表示，下半年HBM4大规模量产后，将对产品综合均价形成正向拉动。

 行业需求与周期展望：AI长逻辑稳固，周期属性持续弱化

AI需求：从大模型到智能代理，需求边界持续拓宽

SK海力士判断，AI产业正从通用大模型训练阶段，向智能代理（AgentAI）普及阶段演进，各类云端服务、行业应用嵌入AI能力后，将持续拉动内存容量与带宽需求升级。全球头部云厂商AI资本开支具备商业化收入支撑，并非单纯的投入性扩张，因此AI存储需求具备跨周期韧性，不会随短期价格波动出现大幅回撤。

公司计划持续拓展长协客户覆盖范围，提升AI客户营收占比，通过长期订单进一步熨平行业周期波动，推动业绩增长从“价格驱动”向“量价齐升+结构升级”转型。

消费电子：底部温和修复，非核心增长动力

PC、智能手机等消费电子领域的存储需求处于温和复苏通道，终端库存去化接近尾声，但需求弹性显著弱于AI服务器赛道。消费级存储仅作为公司业绩的辅助增量，无法成为核心增长驱动力，本轮存储周期的核心主线始终围绕AI算力基础设施展开。

供需格局：供给约束持续，周期属性逐步弱化

与过往由消费电子驱动的存储周期不同，本轮周期的供给端约束显著更强：高端存储尤其是HBM的生产涉及先进制程、先进封装、关键设备等多重瓶颈，产能扩张速度远低于传统存储；同时头部厂商均保持理性扩产节奏，优先投向高端产品，通用产能扩张极为克制。

在此背景下，存储行业的强周期属性正在逐步弱化，高端AI存储赛道呈现出“需求长期增长、供给稳步释放”的成长股特征，行业波动幅度将较过往周期显著收窄。

 总结

从公司财报分析来看，短期业绩不及预期本质是市场预期与公司商业模式的错配，并非基本面走弱。SK海力士凭借HBM领域的技术壁垒、稳定的良率与供给能力，以及批量长期供货协议，已经锁定了未来3-5年的业绩增长底线，周期波动风险显著降低。

随着HBM4下半年放量、HBM4E后续量产落地，公司高端产品占比将持续提升，盈利中枢有望稳定维持在高位。这份财报验证了AI驱动存储结构性成长的核心逻辑，SK海力士作为AI存储核心标的，长期价值锚定全球算力基础设施的刚性需求。但存储行业天然具备强周期特征，通用存储价格波动、高端赛道竞争加剧、下游AI资本开支不及预期等均可能对公司业绩与估值形成扰动，投资者需充分重视相关风险，审慎做出投资决策。本文仅为财报信息分析与行业观点分享，不构成任何投资建议。

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       原文标题 : 好股跟踪 | SK海力士：2026Q2营业利润暴涨557%不及预期，美股盘后大跌9%