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海力士目前在韩国和美股，代表内存的指标。从财报来看，营收 79 万亿虽刷新纪录，低于 85 万亿的市场预期，毛利率 83% 也没摸到 84% 至 85% 的门槛。

当然SK海力士官方确认的长期供货协议（LTA）含保证金机制给了大家信心。

一家站上历史最好业绩的存储厂，用 HBM4 和一份说不清金额的 LTA，让大家有一定的兜底但是还有一些不确定。

Part 1创纪录的季度，与一份「不及格」的答卷

2026 年第二季度：

◎ SK 海力士交出了营业收入 79.3187 万亿韩元的成绩单，环比增长 51%，同比增长 257%。

◎ 营业利润 60.5426 万亿韩元，环比增长 61%，同比增长 557%，营业利润率站上 76%；

◎ 净利润 93.9226 万亿韩元，净利润率 118%。

单季度营收、利润、利润率三项全部刷新上一季度刚创下的历史最高纪录，上半年累计营收首次突破 100 万亿韩元，这是一家存储公司能给出的、最接近印钞机的经营业绩。

但是资本市场预期太高了，预期营收在 85 万亿韩元左右，实际79 万亿是低于预期的；毛利率 83%低于市场 84% 至 85% 的判断。

收入拆成两条产品线来看：

◎ DRAM 业务：本季度收入 57.9 万亿韩元，环比增长 42%，占总收入七成以上，是海力士的绝对基本盘，出货量环比只增加了高个位数的 8% 左右，价格环比上涨约 30%。

对比二季度整个传统 DRAM 市场均价环比 50% 以上的涨幅，海力士的均价上涨明显偏弱。海力士此前把大量产能切换去生产 HBM，传统 DRAM 的敞口相对变小，近期这轮涨价效应对它的拉动，没能达到市场期待的高度。

◎ NAND 业务：本季度收入 21.4 万亿韩元，环比增长 85%，是环比增速最快的一块。

出货量环比增加 15%，价格环比上涨 50% 以上，与 NAND 市场整体价格涨幅基本同步，吃到了涨价最猛的一段。

HBM 与面向 AI 服务器的DRAM、企业级固态硬盘（eSSD）等高附加值产品持续扩大销售，把价格和利润顶到了历史区间的上沿，毛利率已经站上 80% 以上，进一步上行的空间本就相对有限，周期性生意都会遇到天花板。

去年同期，海力士二季度营收仅为 22.232 万亿韩元，营业利润 9.2129 万亿韩元，营业利润率 41%。

一年之内，营收翻了将近两番，营业利润翻了六倍，营业利润率从 41% 抬升到 76%，整整多出 35 个百分点，存储行业从2023年的下行谷底，被 AI 服务器需求整体重新定价的过程。

Part 2 含保证金的 LTA

海力士管理层对业务进展集中在HBM 的代际切换、NAND 的先进制程、以及和中长期客户的绑定。 

◎ 首先是 HBM4 的量产节奏。

管理层确认，HBM4 已于 2026 年第二季度量产出货，并将在下半年扩大生产。公司的表述是，HBM4 在满足客户对速度严苛要求的同时，实现了业界最高能效与成本优势。

HBM4E 的样品在上半年已经交付，采用的是兼具技术成熟度与量产稳定性的最优制程。SOCAMM2 在第二季度大幅增长，采用第六代 10 纳米级（1c）工艺的产品也已正式供货。

换句话来说，海力士在 HBM 这个故事里，想维持的不只是「能造」，更要守住「高质量、高良率支撑的稳定供应能力 + 成本竞争力 + 业界最高性能」这个综合组合。这是它相对三星、美光的护城河叙述。

◎ 其次是 NAND 的制程转换。管理层表示，321 层产品已经成为 NAND 整体产量中占比最高的产品，公司计划到今年年底，将其在韩国本土产能中的占比提升至约 50%。

这是一个明确的产能结构信号：先进层数 NAND 正在从「试产」走向「主力」，高容量、高性能产品成为布局重心。

海力士披露，目前已与包括核心客户在内的十余家客户结束长期供应协议的讨论，并正与业内主要客户进一步洽谈，合同期限通常为 5 年。增量信息是，公司首次官方确认 LTA 中包含保证金等财务机制，但具体金额未披露。

在 AI 模型不断升级、存储器竞争从芯片性能本身扩展到系统架构和封装技术的背景下，海力士想依托丰富的产品组合和与客户的共同开发能力，去引领系统级存储器技术创新。

从这一点上而言，LTA 不只是一张订单，更是把未来几年的量价先锁进来的「避风港」。

市场预期海力士的 LTA 锁定了未来 5 年 60% 至 70% 的量价，期限通常以「2+3」或「3+2」的形式展开：前 2 到 3 年价格完全固定，后 2 到 3 年部分浮动。

这种结构的好处是，给公司提供了盈利的可见性，让它在周期下行时有一个相对坚实的底部；局限是，它并没有锁定更多的产能，当景气继续上行、价格继续涨时，固定价格反而成了让利。

管理层如果能给出更多增量信息，重签增强型 LTA、提高产能覆盖度、披露财务担保的具体金额，才能给市场更多信心，也才能在周期下行时真正起到保护作用。

产能扩张的布局也在同步展开。

海力士提前推进韩国清州 M15X 的量产进程，并为 2027 年初龙仁集群首座工厂无尘室启用后的快速扩产做准备。

近期公布的先进封装工厂 P&T7、NAND 生产基地 M17，以及新建半导体集群等中长期投资项目，将依据客户需求和投资效率分阶段实施。

管理层强调，在积极把握中长期增长机遇的同时，要坚持设备投资原则（CapEx Discipline），实现产能扩张与财务稳健的协同。

Part 3暴涨和周期

第一重风险：存储涨价的斜率正在快速收窄。

参考 TrendForce 数据，2026 年存储产品均价一季度环比涨了 90% 以上，二季度环比还有 50% 以上，而市场对三季度的价格环比涨幅预期已经掉到 15% 左右。

存储的大幅涨价，底子是下游客户在抵触，近期 OPPO、Vivo 等厂商已经开始拒绝接受涨价。产业链里的大部分利润被存储原厂拿走，毛利率冲到 80% 以上，这种格局本身就不健康，存储很难真正摆脱周期性。

部分主流机构预期存储价格在 2027 年下半年就会出现下滑，理由是三大原厂纷纷大幅上调资本开支，2026 年存储三大原厂在存储领域的资本开支预计超过 950 亿美元，同比增长 30% 以上，产能可能提前释放，加速下行周期到来。

在这一重风险里，海力士的应对抓手就是 LTA，它能提供盈利可见性，但并没有锁定更多产能。市场真正想要的是重签增强型 LTA、更大的产能覆盖度、以及具体的财务担保金额，而这些海力士这次给得含糊。

第二重情况，是 AI 资本开支持续性的疑问。

存储是本轮 AI Capex 链上的重要一环，云服务商（CSP）是最终的付款方。当前主流机构对 2026 年五大 CSP（谷歌、Meta、微软、亚马逊、甲骨文）的资本开支预期已提升至 8000 亿美元以上，同比增长 82%。

但在连续三年高增长后，市场开始算经济账：谷歌二季度把全年 Capex 提到 1950 亿至 2050 亿美元，增幅仅约 100 亿美元，更多被归因于存储涨价而非 AI 需求真正提升；Meta 算力外租、模型发布等事件，加重了对 Token 价格下降和模型经济性的担忧。

一旦 CSP 的 AI 开支变得谨慎，存储需求的边际就会立刻变软。

第三重情况，是竞争与估值的相对劣势。

在 LTA 这件事上，具有美国本土优势的美光是三大原厂中最强势、最活跃的一个，估值也明显高于海力士。

锁价能力上，美光设定了价格上下限来保利润率，而市场认为海力士的 LTA 是前期固定、后期灵活；披露财务担保上，美光已经亮出了 220 亿美元的财务担保和客户 RPO（剩余履约价值），海力士只确认了含保证金，电话会却没给具体数字。

这种信息披露上的差距，直接体现在估值差距上，海力士当前约 4 倍 PE，本身就隐含了「2027 年下半年价格下行」的悲观假设。

海力士处在历史最好的一季业绩里，同时也站在存储周期斜率下行的拐点前。HBM4 的量产和 LTA 的推进，是它对抗周期的两条腿；但 LTA 锁量不锁够产能、信息披露弱于美光、AI Capex 持续性存疑。

小结

海力士 2026 年第二季度：营收 79.3 万亿韩元、营业利润 60.5 万亿、营业利润率 76%，创历史新高，可它低于市场 85 万亿的营收预期，毛利率也没摸到门槛。

增长几乎全靠 AI 相关存储，HBM4 已在二季度量产出货，DRAM 与 NAND 在涨价周期里把利润率顶到天花板上沿。

涨价斜率正从一季度 90%、二季度 50% 一路滑向三季度预期的 15%，OPPO、Vivo 等下游已开始拒涨，周期性从来没真正离开过这门生意。

       原文标题 : SK海力士2026 年二季度财报盘点：业绩创下新高，营收、毛利率不及预期